投資要點:

1.傳統(tǒng)業(yè)務市場成熟。公司的主要產(chǎn)品是PE管材和BOPA膜,其中PE管材主要用于燃氣和給水,BOPA主要用于包裝。公司PE管材采取的是直銷模式,產(chǎn)能為10.5萬噸,從規(guī)模上看已經(jīng)是行業(yè)******,2015年由于原材料******下降,公司PE管材毛利率有所上升;公司BOPA薄膜產(chǎn)能2.85萬噸,由于日本尤尼吉無錫公司的關閉,2016年一季度供需關系發(fā)生變化,同時原材料******下降,一季度BOPA薄膜毛利有比較大的提升,預計超過20%。

2.鋰電濕法隔膜業(yè)務快速發(fā)展。公司是鋰電干法隔膜的*********之一,有干法隔膜產(chǎn)能6500萬平方米,主要客戶是比亞迪。近年來三元材料在動力電池領域推廣迅速,動力電池濕法隔膜需求量激增,據(jù)高工鋰電統(tǒng)計2015年國內鋰電隔膜產(chǎn)量6.28億平方米,同比增長49.5%,而同期濕法隔膜產(chǎn)量2.38億平方米,同比增速90.5%,未來三元材料特別是高鎳三元材料由于其在能量密度上的優(yōu)勢,在動力電池領域的需求將延續(xù)高增長,從而帶動濕法隔膜需求的高增長,因此國內隔膜企業(yè)紛紛擴產(chǎn)濕法隔膜產(chǎn)線。滄州明珠在2014年募投建設了一條2500萬平方米的濕法隔膜產(chǎn)線,2016年一季度已經(jīng)投產(chǎn),我們認為在濕法隔膜上滄州明珠至******兩個優(yōu)勢:首先技術上公司將在BOPA膜上自主研發(fā)的同步拉伸工藝應用于濕法隔膜的生產(chǎn)上,這和旭化成的生產(chǎn)工藝一樣,相比異步雙拉優(yōu)勢明顯;其次由于在干法隔膜上積累了很多******客戶,比如比亞迪、中航鋰電等,從這些老客戶入手,動力濕法隔膜進行客戶認證的周期會大大縮短。濕法隔膜目前是公司投入******的項目,新的6000萬平方米產(chǎn)線預計2016年底建成,2016年還將募投建設1.05億平方米濕法隔膜產(chǎn)線,預計2018年建成。

估值和投資建議:

公司在2016年一季度業(yè)績預告中顯示一季度歸屬于上市公司的凈利潤可能在1億左右,同比增長200%-250%,主要是BOPA膜毛利率大幅提升,其次鋰電隔膜業(yè)務新增產(chǎn)能有效釋放。

預計2016年鋰電隔膜的銷量將在9000萬平方米左右,其中包括2500萬平方米濕法隔膜,2016-2018年公司EPS為0.47、0.58、0.59元,給予“增持”評級。

風險提示:1.上游原材料波動加劇,成本管理風險大;2.濕法隔膜推廣不如預期。